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毕业后即刻加入前海开源基金, 始终持续专注于TMT（科技、传媒、通信）研究, 自从任职基金经理以来, 仅仅一年多的时间, 其在管的代表基金回报率超出300%, 凭借出色的业绩迅速成为众人焦点, 但并没有着意去追逐规模, 而是基于对投资者利益保护的考量选择暂停申购, 前海开源沪港深乐享生活基金经理梁策正是以审慎之态夯实起航之路。

近日，梁策在接受中国证券报记者专访时讲道, 在产业出现的变化里寻觅有着高赔率的资产, 是他进行投资的核心路径所在。自AI也就是人工智能兴起以来, 其技术的升级持续加快, 模型的迭代常常呈现出陡峭的上行态势, 这已然是新时代最为重大的变化之一, 甚至有可能比互联网时代的技术发展更为快速、更为强劲。他看好AI基础设施投资的主要线路, 倾向于顺着技术变革的方向去寻找有着高赔率的资产, 关注光通信新技术以及液冷等细分领域的投资机会。

梁策, 于2020年6月加入了前海开源基金, 当下是公司的基金经理, 在2024年12月20日开始担任前海开源沪港深乐享生活灵活配置混合基金经理, 在2026年4月14日担任前海开源人工智能主题灵活配置混合基金经理。

超预期进展促就AI行情

梁策回顾, 面对市场热议的AI行情 , 这轮行情起点大约能追溯到2023年 , 那时市场大多把它看成一项新兴技术。去年年末 , 市场还普遍担心AI产业投入产出不平衡 ，觉得它“烧钱难盈利”。短短半年多的时间 , 行业发展节奏就一直超出市场和产业端预期。

技术迭代的速度, 打破了市场预测, 商业化落地的进程, 也打破了市场预测, 盈利兑现的能力, 同样打破了市场预测, 多家AI企业营收成倍地增长, 盈利兑现大幅提前。技术在发展着, 要表达或阐述的是, 它甚至比互联网时代来得更强劲, 比PC时代来得更快速。以大模型当作例子来说, 每上一个台阶所需的时间持续缩短, AI进步曲线呈现陡峭式上行。具有跨越式的节奏, 有着超预期的进展, 很可能是促成今年成为强势行情的重要原因。

产业层面上, 供需失去平衡成为今年此行业极为核心的特征当中的一个, 其背后根源在于产业端以往的谨慎布局与最新需求超出预期地爆发这两者之间出现的错配 , 经过对产业进行长期的跟踪研究后发现, 鉴于AI 技术迭代速度相对较快, 而且产业变革存在较强的不确定性, 产业链各个环节的企业往常在产能投放方向真实是持有较为保守的态度, 顺着产业链从上游原材料、核心器件一直到中游模组、设备, 谨慎的情绪借着产业链经过逐层传导, 进而进一步压缩实际产能配置。

比如, 市场针对下游需求所抱有的预期大概是“1”, 出于保守的缘故, 中游企业将其进行个七折, 随后投放“0.7”的产能, 到达上游企业那儿又开展个七折行动, 最后产能仅仅剩下“0.49”。然而结果却发觉, 实际需求呈现出爆发性的急剧增长, 一路迅猛攀升至“2”甚至“3”, 远远地超出了产业在前期作出的预料和判断, 如此一来便产生了供需方面的大幅度失衡状况, 最终形成了几乎整个链条都处于供不应求的局面。上游部分光器件以及芯片、存储等方面的供需失衡程度相较于中游来说, 显得更加严重些, 这同时也是今年上半年硬件链条能够持续保持强劲态势的底层支撑因素。

大家都在讲需求呈现出爆发式的增长态势，然而在平常的生活当中, 那种感受似乎并不是特别明显, 究竟是哪些人在为此进行买单呢? 梁策作出了解释, 的确当下在国内或许大众与之的接触数量还不是很多, 不过海外市场的增长幅度相对较为陡峭, 模型付费所产生的收入已然成为产业营收增长的一项极为关键的驱动力。金融领域、法律领域、医疗领域以及高端研发等领域的从业者作为核心的付费人群, 为大部分营收做出了贡献。

“AI的一个最基本特征就是重计算。”, 在他的看法里, 和此前互联网的轻资产模式不一样, 它依托各种APP作为应用端口, AI更像是重资产运作模式下的新产业, AI能力本身说不定就是一种应用。计算密集型特点决定它需要持续投入资本开支, 用来进行大量的矩阵运算、模型训练、任务推理, 依靠GPU、芯片等硬件支撑。这大概不是短期内就会终结的趋势。

坚守高赔率为核心

梁策针对投资表明, 他更为倾向以高赔率作为核心的投资框架, 然而, 在他看来, 高赔率并非单纯因为“价格跌多了”而产生, 它是依据企业供需格局、未来盈利以及潜在市场规模所带来的“增长空间”。

“6到12个月内, 有希望实现翻倍收益。”这是梁策心里相对理想的, 高赔率资产所具备的标准。然而, 他话说回来, 如果实在没有找到更好的, 按这一标准的高赔率资产, 当实在没有找到时便会青睐选择, 具备一定赔率空间以及高确定性的资产。

关于怎样于投资里去践行高赔率框架, 他讲了, 关键是经由细细钻研产业发展的基本状况, 对相关企业在明后年的利润水准展开预估, 将相对低宽容度与合理估值相结合, 确定一个目标市值, 接着结合当下市值算出潜在的上行空间。空间一旦越大, 赋予的仓位比例通常就越高, 当快要接近目标市值时, 便考虑卖出处理, 持续地以滚动方式构建投资组合。

梁策称, 估值定价乃高赔率投资的核心根基, AI赛道里, 不同细分环节、处于不同发展阶段的企业, 适配的估值体系或许全然不同, 不可套用统一标准来定价, 对于技术相对成熟、业绩稳定的龙头企业, 他惯以盈利作为核心锚点, 严格把控估值上限对仍处于产业化初期、产能才刚开始释放的赛道, 他会给予更高的估值宽容度且依托后续业绩放量达成估值消化。

被问到怎样控制基金回撤时, 梁策坦率表示, 科技投资里, 那种高波动或许很难规避掉, 然而, 从有高赔率的角度出发去进行的投资, 自然而然地有着更高的容错几率, 就算判断失误了, 很大可能性还是存有一定安全缓冲的。进而, 相较于留意回撤当中的跌幅把控, 他更为在乎的是所投资的标的下跌之后能不能迅速回升, 这种修复的能力是由基本面的强度来决定的。

若基本面强劲程度够足、赔率高到达标 , 就算期间存在回撤情况 , 依然能够达成快速修复。然而要是因控制回撤去卖出 , 那就有可能错过机会。拿年初的地缘冲突来说 , 好多标的都呈现出明显下跌 , 但在这种意外事件的影响渐渐变弱小之后 , 基本面扎实的标的基本上也都把跌幅修复 , 甚至还创出新高。所以 , 相较于短期股价的波动 , 看懂看透产业以及公司基本面也许更为关键。

梁策身为一名自入行起便开始聚焦TMT领域的基金经理, 同时还是同事眼中十分勤奋的员工。大概正是源于这份针对投研的专注, 他所管理的产品才得以斩获亮眼的业绩。本来以为业绩背后皆是“站在光里”所造就的, 然而深入交谈后发现, 对游戏、算力配套等方向投入便是为基金业绩贡献力量的成因。他解释称, 他做出投资的方式并不是照着自上而下的路径开展的, 实则是在依照着自下而上的思路，在逐一跟踪一家家公司的进程当中, 去寻觅最新变化里藏匿的高赔率机遇。所以, 在季报投资组合里呈现出来的情况是, 基金的投资不会过于集中在单个细分领域。

看好AI基础设施

当说到当前市场热烈讨论的AI赛道是不是有估值泡沫、行情是否被透支的问题时, 梁策觉得, 围绕这一话题的探讨实际上从去年就已经开始流行起来了。让他记忆深刻的是, 那时有某些说法觉得, 市场对于光通信的业绩预期实在是太高了, 是存在泡沫的。然而实际的情况是, 好多企业的盈利不但实现了预期, 甚至比市场预期还要超出许多。

回来当下的探讨, 不少质疑是把它跟先前互联网、新能源等赛道行情作类比, 觉得或许存在估值透支之后的趋势下行风险, 但深入研究, 互联网处于强势行情时期, 估值泡沫是因为那时的估值假定未来盈利会永续增长, 然而永续增长是太过乐观的，新能源行情转向之前, 市场估值普遍是基于2030年业绩, 所以有的透支未来, 可是反观这一次AI行情, 好多标的估值仅仅是依据明年合理业绩给出的, 不存在作价时有过度估值泡沫情形。并且, 产业迭代在持续, 业绩兑现同样在持续, AI变革很可能远远没有结束, 技术突破会持续促生各类细分投资机遇, 产品创新将持续带来各类细分投资机遇, 产能升级也会持续激发各类细分投资机遇。

在AI带来的这般呈现时代级别的变化里, 秉持信奉高赔率投资框架的梁策而言, 他会更看好哪一条细分主线呢, 梁策表明, 鉴于AI具备计算密集型这类特点, 基础设施很大概率都是必不可少的, 在重资产生意模式的状况里, 资本开支得要大量朝着AI基础设施的建设去投放, 因而, 他个人大概还是会偏重于相关资产的投资机会。

他持有这样的看法, 在其心中, AI基础设施主干道范畴之内, 可以约略划分成两种投入途径, 其一乃是顺着技术革新的路线去寻觅蕴藏的契机, 就拿光通信来讲, 从往昔的插拔式光模块起始, 一直到NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）, 这实际上构成了一种技术交替的线路, 其二是由短期内供需不均衡引发的价格上扬所推动产生的机遇, 举例来说, 今年凭借价格上涨而出现较大涨幅的存储、MLCC（多层陶瓷电容器）、铜箔等便是例证。

在两种路径里头, 沿着技术变革路径寻觅高赔率机会, 是更为被其待见的方式。他觉得, 这种逻辑所对应的行情持续的时间, 兴许会更长久, 具备较强的可预判性, 于是便于稍微提前一点地去做出还有市场预期差存在的投资决策。

在遵循技术更新路径情形下, 于光通信链里, NPO技术方向是其一, 液冷是其二, 这二者是他相当留意的具备分开特性的领域。

他觉得, NPO比起传统的那种可插拔光模块, 距离芯片位置更近, 信号传输的距离因为如此变得缩短且衰减大大下降；和CPO具有可实现可拆卸不一样, 只要有局部有损坏就致使整体损坏, CPO整体报废的可能性NPO没有, 客户对于NPO的接受程度更高, 技术它成熟度也相对来说高一点, 量产时带来的难题较低。明年的期间或者会逐渐地增加产量, 有希望迎来盈利实现成功。薄膜铌酸锂, 作为处于高速比例调制环境使用的物料, 会得到NPO技术中有应用这种情况, 在CPO 技术那也有应用这种事实, 或许也特别值得去重视留意。

液冷方向, 是一个有着市场预期差存在的方向。前期, 由于业绩兑现滞后, 而被市场低估。随着国内厂商渐渐切入北美头部供应链, 液冷的供应链结构将会发生变化。后续, 或许会迎来产能与订单的集中兑现。

一位90后基金经理碰上了风口, 这风头是泛AI浪潮强势演绎的, 他深耕TMT有多年投研经验, 他凭借孜孜不倦的产业跟踪研究, 立足AI重资产核心本质, 捕捉AI基础设施主线, 专注于技术迭代更新, 回归企业盈利兑现根本, 在一个个高赔率标的挖掘里积蓄科技投资的超额复利, 在投资者盈利结构这个新行业标准指引下书写规模和业绩平衡发展的新篇章。